民生宏观:金融数据正面和负面信号掺杂,反馈的是需求尚未反弹、经济也没有快速下滑,经济仍处磨底过程中
民生宏观 · 周君芝团队
要点
【资料图】
7月11日,央行公布6月金融数据。6月社融余额同比9%,M1和M2同比分别为3.1%和11.3%。
金融数据正面和负面信号掺杂,不同维度数据看似充满矛盾。
M1、M2以及社融同比,本月表现均弱。
本月社融余额同比9%,较前值走低0.5个百分点。单月走低0.5个百分点,为2019年以来单月环比最大波动之一。
本月M1同比3.1%,为2022年以来单月最低(控制季节因素之后)。M1能够度量经济活跃度,本月M1指向当下经济活跃度似乎处于较低状态。
6月金融数据,总量表现可直观解读为偏弱。然而有意思的是,总量较低背后,却藏着一个历史同期最高的信贷投放。
6月人民币信贷净投放3.05万亿,较去年同期增长2400亿元。华东疫情退却之后,信贷快速投放配合经济重启,去年6月2.8万亿人民币信贷创下历史新高。在此基础上,今年6月表内信贷仍保持同比正增,信贷投放力度大超市场预期。
现在问题来了,我们应该如何解读这份金融数据,市场应该乐观,还是悲观?
偏弱的金融分项主因去年高基数,解读这些分项时我们大可不必悲观。
先来看降至历史偏低水平的M1同比。
今年春节过后,M1增速总体维持在5%附近波动,6月M1同比下降1.6个百分点,这的确是一个不小降幅。
但我们注意到,去年6月华东疫情退却,经济活跃度全面回升,当时M1增速快速攀升,从去年5月的4.6%快速抬升至5.8%。去年同期M1偏高,带来今年6月M1同比显著下降。控制基数效应之后,其实今年6月M1同比偏平稳。
再看同比负增超过1万亿的政府债券融资。
除去M1之外,本月还有一个金融分项,即政府债券,同比大幅下降。6月政府债券融资5388亿元,同比少增1.08万亿。
去年6月政府债券融资超过1.6万亿,超万亿的融资量绝非常态。去年为应对年初华东疫情,预算内财政支出尽力前倾,6月专项债发行将年内剩余额度几乎全部用完。事实上,往年6月政府债券融资一般围绕7000亿元上下波动,以此观察本月政府债券融资5388亿元,虽然节奏偏慢,但总体未偏离均值太多。可见今年6月政府债券融资显著负增,原因在于去年预算内财政节奏异动。
偏强的金融分项主因财政和银行信贷节奏扰动,我们对此也无需太过乐观。
本月居民和企业信贷都在超常放量。
先看居民信贷。
6月居民长贷和短贷均保持同比正增。市场困惑的是,6月居民信贷与地产高频销售数据存在明显分歧:6月地产销售同比转负,不应支持6月居民信贷同比为正。
我们认为,地产销售和居民信贷数据存在分歧,关键原因是银行习惯季末信贷冲量,故季末信贷审批且投放量高,季初反之。
一个例证,今年3月居民信贷超常扩量,4月居民信贷又急速转负,3-4月居民信贷同样与当期地产销售背离。
再看企业信贷。
我们曾经测算过,为维持全年基建增速(5.5%),下半年需要预算外融资工具放量,下半年企业中长贷放量也就完全在情理之中。6月企业信贷没有新故事,我们理解这只是下半年财政运行逻辑的一次预演。
多一点耐心拆解数据之后,我们不必悲观,也无需过度乐观。6月金融数据反馈的事实是,当前需求尚未反弹,经济也没有快速下滑,当前经济仍处磨底过程中。
风险提示
内需扩张政策不及预期;海外衰退超预期。
外发报告:本文来自民生证券研究院于2023年7月12日发布的报告《该乐观还是悲观——2023年6月金融数据点评》