华泰证券:海上钻井平台未来数年供需错配 建议关注国内优质钻井设备运营与制造企业
华泰证券指出,由于海上油气项目有着大投资、长周期的特点,使得过去数年伴随国际油价的回升,海工产业链整体的复苏呈现了温和升温、冷热不均、逐次修复的特点。行业复苏传导叠加供给端底部大幅出清,目前钻井平台已成为产业链紧缺环节,未来数年预计将持续处在供需大幅错配状态。自2022年底以来钻井平台的新造、二手报价均已回到2010-2014年上一轮周期高点水平,推荐困境反转、具有全球竞争力的国内优质钻井设备运营和制造企业。
【资料图】
全文如下
华泰 | 机械深度研究:海工钻井平台——困境反转,周期共振
海上钻井平台未来数年供需错配,建议关注国内优质钻井设备运营与制造企业
由于海上油气项目有着大投资、长周期的特点,使得过去数年伴随国际油价的回升,海工产业链整体的复苏呈现了温和升温、冷热不均、逐次修复的特点。行业复苏传导叠加供给端底部大幅出清,目前钻井平台已成为产业链紧缺环节,未来数年预计将持续处在供需大幅错配状态。自2022年底以来钻井平台的新造、二手报价均已回到2010-2014年上一轮周期高点水平,推荐困境反转、具有全球竞争力的国内优质钻井设备运营和制造企业。
核心观点
钻井平台结构由油气资源水深分布决定,重资产属性使得运营端格局集中
海上油气勘探开发仍以浅水为主导,深海占比逐步提高,形成“三湾两海两湖”格局。而钻井平台的选择主要由油气田水深决定。受限于最大工作水深,自升式钻井平台只能承担不超过200m水深的油气田钻井工作,深水及超深水主要依靠半潜式钻井平台和钻井船。截止2023年2月,全球可供应移动式钻井平台数量共有606座,目前自升式钻井平台实际存量占比73%(444座),半潜式钻井平台占比14%(82座),钻井船13%(80座)。钻井平台作为一种重资产,设备投资额高、单价昂贵,使得其运营成本非常高昂,这也使得规模效应下运营端竞争格局天然集中。
海上油气项目大投资、长周期使得产业链呈现温和升温、逐次复苏的特征
2010-2014年是海上钻井平台订单大批量释放的黄金年代。多年的高油价使得运营企业盈利能力提升、扩张自有船队规模诉求迫切,另一方面,由于民船处在下行周期,船厂产能过剩。这使得新钻井平台订单付款条件较为宽松,大量的投机性订单受到了鼓励。泡沫期过后,过去的8年时间里产业链整体泥沙俱下,出清惨烈。15-21年,移动式钻井平台年均新接订单仅2座,相较周期顶部2013年减少97%。得益于海上开采技术的发展,海上油气项目盈亏平衡价格持续下行。叠加油价中枢自2016年回升,海工产业链整体持续修复。但由于海上项目大投资、长周期的特点,使得复苏过程呈现出温和升温、冷热不均、逐次复苏的特点。
本轮景气复苏与民船大周期共振,制造端行业底部格局已整体重构
随着景气度的逐步传导,而供给端在底部大幅出清,使得目前海上钻井平台已成为产业链紧缺环节。新造、二手报价均已回到上一轮周期顶部水平。考虑到2-3年的新钻井平台建造周期,且与上一轮周期不同民船订单正持续挤占海工产能。未来数年钻井平台将持续处在供需错配的状态。而本轮上行周期供过端的克制与民船上行周期的共振,将使得本轮周期的持续性大幅拉长。此外,周期底部行业格局已整体重构,中国企业在设计、总装制造、关键配套等方面持续打破欧美垄断。
风险提示:经济周期波动的风险,金融市场波动与汇率风险,主要原材料价格波动风险。